心理造就90%的市场行情，投资者利用别人的愚蠢所获得的利益，往往比靠自己的智慧来的多，人们也可以从别人的愚蠢之处吸取教训。—— 安德烈.科斯托拉尼

如果一群人受到集体幻想侵袭，他们就会被一种思想或者一种集体认可的说法所驱使，还会受到其他人行为的传染，就像旅鼠一样朝着一个方向奔跑。——汉诺.贝克

这种盲目的从众效应无处不在。谁是聪明人？谁是傻瓜？在短期内很难分的清。如果你不知道一点投资历史和投资心理学，那么你注定会是后者！

（一）

在2000年的时候，全世界所有人都在追捧科技股，每个投资者仿佛轻轻松松就能赚取翻倍的收益。此时，只要是和网络、科技挂点边的股票，都在疯狂的上涨，科技股平均市盈率高达180多倍。而一些传统的、业绩稳定、没啥新意的公司，即使赚再多的利润，其股票也无人问津。

2000年3月10日，美国纳斯达克指数达到了当时的历史新高5,048点，平均估值超过150倍。整个世界为互联网带来的科技革命感到疯狂。

而少数价值投资者坚持寻找那些变化慢、业绩稳定、资产可靠、并且估值相对便宜的价值型公司，远离被疯狂炒作的科技股，这些不参与科技股的「老顽固」仿佛是人群中的傻瓜。

然而，泡沫终究是会破灭的！与业绩不匹配的高估值不可能永远持续。纳斯达克在到达5000点之后，科技泡沫就发生破裂。在接下来一年左右的时间中，纳斯达克指数暴跌将近70%，跌到2000点以下。其中很多科技类公司的股票甚至跌了90%还多，几乎在一夜之间变成废纸。

而那些坚决不参与其中的「价投老顽固」、「傻瓜」，却远远的跑赢了市场。

时间在往前推，20世纪70年代初，投资蓝筹股「漂亮50」的经理们都大赚了一笔。然而到了70年代末，同样是持有这些大蓝筹，却得到相反的结果，预期的高收益没有变成现实，投资者「永远持有」的幻想破灭了，纷纷清仓。80年代的石油股，90年代的医药股，同样如此。

在股市顶峰，人们总是自信的宣称「这次不同了！」涨，再涨，一直涨，而最后猛跌收场。这种现象一直在重复。

（二）

我们A股市场也不例外，2006年～2007年的超级大牛市，市场中翻3倍5倍的股票比比皆是，。但是随之而来的是2008年的超级大熊市，市场跌了70%。

在到2015年6月，A股创业板涨到了4000多点，平均市盈率超过80多倍。之前的几年里，坚持逆势而为、不参与创业板炒作的「老顽固」都被当做「市场中的傻瓜」一样看待。被鄙视、嘲笑、讽刺，因为按照短期业绩来说，他们确实像傻瓜，有钱不赚的傻瓜。（我当然也是其中之一）

但谁笑到了最后呢？距离创业板4000点又过去了四年，如今创业板指仅仅1600点。很多曾经的「创业牛」股价如今跌的只剩个零头。而那些坚守价值投资逆势而为的「傻瓜」又一次的笑到了最后。

在投资中，人们永远不会从历史中吸取教训，今年市场中新设立的「科创板」，又一次上演贪婪与疯狂。换手率出奇的高，被炒了一波又一波，都在赌「谁是最后接盘的大傻瓜」！

科创板已经无法用估值来衡量了，因为有些公司根本没有利润，甚至持续亏损。有人喊出了：「科创板不能用传统的估值方法来估值。」好吧，我被这种观点给雷住了。股票投资，如果不按照资产、利润、现金流等来估值，还能按照什么呢？

有人说：「按照前景啊！」前景确实是评估价值的构成因素之一，但是，没有资产利润现金流作为基础的前景，您认为成功的概率有多高？确定性有多大？其中也许会出现类似BAT那样的企业，但是估计只有1‰的企业会成功，赌博与投资最大的区别就是，胜率概率不同！你来股市是投资的？还是赌博的？这直接决定了你最终的投资业绩！历史已经无数次证明了「一鸟在手胜过百鸟在林」，什么是真实？什么是幻想？

我们投资者投的是什么？投资的目的是什么？我们是投资者还是赌博者？难道只是为了那对未来抱有的幻想？目前的这种情形何其相似，前面提到的2000年网络科技股泡沫，我们得到了经验教训吗？好像没有！

目前来看，科创板股价涨几倍者甚多，参与科创板炒作的，仿佛都是已经赚到大钱的「聪明人」，而远离科创炒作的仿佛都是「傻瓜」。科创板的爆炒，结果已经是注定了的！科创板估值太高，价值与价格严重不符，短期不好说，但长期来看，股价肯定得「崩」！适当的参与打打新股是可以的，二级市场炒作还是算了吧。短期看起来，聪明人与傻瓜是很难分得清楚的。

希望每个人都能从历史中吸取经验教训——虽然我知道这不可能。
在股票投资中，我一直信奉：「人多的地方不要去」这一真理！越是热门的地方，就越是不便宜，越是危险，反之亦然。所以我喜欢逆势而动！

（三）

提到逆向投资，有个人不得不提。这个人就是约翰.邓普顿。一位具有传奇色彩的基金经理，擅长逆向投资，被美国《MONEY》杂志誉为「最伟大的选股人」。

约翰.邓普顿最有名的那段话是：「牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。在别人沮丧抛售时买进，在别人兴奋乐观时卖出，这些都需要巨大的勇气，但它能带来最大的收益。」

邓普顿总是在市场低迷不振、信心不足的时候发现赚钱的投资机会。而在大家都疯狂买进的时候，保持一颗清醒的头脑。所以，在长达几十年的投资时间里，约翰邓普顿依靠逆向投资思维，获得了长久满意的回报。

大多数投资者都属于趋势追随者，或者说是喜欢顺势而为。而杰出的投资者恰恰相反。前文写到优秀的投资者需要第二层思维，一种不同于常人的更复杂、更具洞察力、更多元的思维方式。但大多数人都不具备这种思维，所以成功的关键不可能是群体性共识。

正如霍华德马克斯所说：「由于市场钟摆式摆动或市场的周期性，所以取得胜利的关键在于逆向投资。

市场总是会发生剧烈的波动，从大涨到大跌，从大跌到大涨，牛熊交替。

市场走势受群体行为的驱动。牛市出现于更多的人想成为买家而不是卖家，或者说买家比卖家更为活跃的时候。随着人们从卖家变为买家，或者买家的活跃度进一步提高，市场开始上涨，因为买家占据了主导地位。反之则市场下跌。」

简单点来说，买的人多，市场就会涨。卖的人多，市场就会跌。这就是涨跌的最基本原理。那么如何会导致买家多或者卖家多呢？按照价值投资的理论来说，市场的价值与价格的差距具有了吸引力，买家就会多。反之则卖家多。

但是，事实上市场短期表现并非如此有效，人们也不会如此的理性。所以，短期导致买家多或者卖家多的原因更多的来自于「投资者们的心理」或者说是「共识」。而影响心理的因素有很多，比如人们的预期、货币政策、国际局势、经济状况、上市企业的业绩、分红率、估值、甚至各种真的假的传闻消息等等等等，很多因素或消息都会影响到投资者的心理，而这种影响很多时候并不一定会影响企业的价值，而且对于大多数人来说心理的影响都是非理性的。

所以市场要么涨过头，要么跌过火，有时候持续非理性的时间还会很漫长，这给少数理性投资者创造出了一个又一个投资良机。但同时也对投资者的常识、理性、耐心造成更大的考验。

（四）

霍华德马克斯说：「市场极端代表着拐点，出现于牛市或熊市达到巅峰时。在达到由群体的信念所创造出来的市场极端时，大多数人都是错的。因此，投资成功的关键在于逆势而行，不盲目从众。那些意识到他人错误的人，可以通过逆向投资而获利丰厚。」

我们在市场中，经常会看到当市场连续大涨时候的狂热买家，争先恐后的买。当市场连续大跌时候的恐慌卖家，急不可待的卖。他们在过热的市场中付出更高的价格，以获得股票。他们在冰冷的市场中以很低的价格，把股票卖出换成现金。

市场的行情影响着大多数人的心理，连续上涨的牛市中人人贪婪而疯狂。连续大跌的熊市中人人恐惧而出逃。而这种群体的行为，又进一步影响着其它投资者，最终市场会涨过头，或者跌过火。

当市场涨无可涨，几乎所有人都成为买家的时候，市场就会反转下跌，因为市场中已经没有物有所值的股票，没有了新进入的继续接盘的更傻的傻瓜，再也没有新的买家出现。

当市场跌无可跌，几乎所有人都成为卖家的时候，市场就会反转上涨，因为市场中遍地优质的便宜货，没有了新增的继续不计价格卖出的大傻瓜，再也没有新增的卖家出现。

没人能够预测「拐点」何时会出现，没人能够预测到行情何时反转。但是，如果你在市场估值很高，行情火热的时候入场，大概率是买在了一个不便宜的位置，并且距离下跌的拐点也不会太远了。如果你在市场估值很低，行情冰冷的时候离场，大概率是卖在了一个很便宜的位置，并且距离上涨的拐点也比较近了。

市场转熊的拐点一般出现于狂热买家占据上风、估值被推到难以超越的高度的时候。市场转牛的拐点一般出现在恐慌的卖家占据上风、估值被杀到严重偏低的时候。「低买高卖」是投资经商的古老名言，人人都知道。但是被卷入市场周期中的投资者却常常反其道而行之。正确的做法是：逆向投资，而不是顺势而为。

中国古代的巨商很早就明白了「水则资车 旱则资舟 人弃我取 人取我予」的道理。这个道理在股票投资中同样适用！做事要有预见性，投资何尝不是如此呢？

虽然我们无法准确的预见到何时会「由旱转涝或者由涝转旱」，我们无法准确预见到「股市何时变牛 何时转熊」。但是我们知道常识、知道规律、知道周期性、知道这次没什么不一样。知道大旱大涝不会永远持续，牛市熊市不会永远维持。并且旱的时候，船很便宜。涝的时候，车很便宜。牛市人人争着买的时候，股票一般都很贵。熊市人人抢着卖的时候，股票一般都很便宜。知道这些就够了，对我们做出投资决策有着巨大的帮助！

（五）

不要以为「逆向投资」很简单！当价格显著偏离价值时，你首先需要有正确判断的能力，还要有足够的勇气去挑战传统智慧，抵御市场永远有效 永远正确的神话，避免受到市场群体思维的影响。

另外，即使估值已经很高很贵，但是并不代表明天、下个星期、下个月就会跌。估值即使已经很便宜，也不代表明天、下个星期、下个月就会涨。很多时候价格与价值的偏离时间会持续的非常长，你必须有足够的耐心等下去。市场可能会被高估，也可能被低估，并且持续的时间甚至好几年。

买进或者卖出之后的等待同样非常困难，持有的股票每天都在下跌，或者刚刚清仓卖出的股票每天都在上涨，会对心理产生巨大的压力，会使自己产生挫败感。以至于误导自己，认为自己在犯错。很多时候，长期的正确决定，在短期看起来极像犯错。所以，你必须坚定自己的信念，相信自己的判断，受得了诱惑，耐得住寂寞。

霍华德马克斯说：「我敢肯定一件事，当刀子停止下落，尘埃已经落定，不确定性得到解决的时候，利润丰厚的特价股也将不复存在。当买进股票再次让人感到安稳兴奋的时候，它的价格实际已经不便宜了。因此，在股票投资中利润丰厚和令人安稳通常是矛盾的。

作为逆向投资者，我们的任务就是尽可能谨慎熟练的接住下跌的刀子，这也是内在价值的概念如此重要的原因。如果我们对价值的认识能够让我们在别人都在卖出的时候买进，并且我们的观点是正确的，那么这就是以最低的风险获取最好回报的途径。」

在股市中摸爬滚打十几个年头了，感受最深的一句话就是：「市场观点越是一致的时候，就越接近错误，就越是危险！」从无例外！所以，投资最重要的不是顺势而为，而是逆势而动！当然，这并不是一件容易的事，短期来看，这样做，自己也许会像一个不合群的傻瓜！大傻瓜！自己的短期投资业绩也会落后于那些炒作热门股的人，但是时间拉长则会显现出真正的结果。

今天有人问我说：喂，你今天跑赢市场了吗？

我说：按天算，我好像经常落后于市场。但是时间拉长到五年十年，我的业绩却大幅跑赢市场。是不是很神奇。

原因就在于，当市场涨势良好、牛气冲天的时候，我的仓位都比较轻，涨幅自然不如别人。当市场跌幅巨大、熊迷不振的时候，我的仓位都比别人重，跌的自然比别人多。但是其它时间呢？市场在反转之前我都会合理布局，由最便宜反转走牛的时候我早已重仓甚至满仓！由最贵反转走熊的时候我已是轻仓甚至空仓的。有人说，你吹牛吧！你不可能预测市场涨跌的！

我确实无法预测市场涨跌，我通常清仓或减仓之后，股市还在继续涨。而我满仓之后，股市还是继续跌。我从来没有买过最底部，也没有逃过最顶部，一次都没有！但我确实一般都是买在相对便宜的时候，卖在相对贵的时候，我一直都喜欢和市场反着干。一直如此。最终结果证明，这种方法还不错，虽然短期看起来像个傻瓜。。。。

好了，股票投资是说起来简单，做起来难！每个看似简单的背后，都需要忍受一些常人无法忍受的痛苦，确实如此。各位，加油吧！祝发财！