五步分析法
目录
1）什么是好行业？2）什么是价值链？3）行业的竞争格局4）行业的发展阶段
1） 无形资产2）转换成本3）成本优势1）销量增长阶段2）提价能力3）降成本能力1）绝对估值法2）相对估值法1） 会计师意见和监管问询2）不符合常识3）财务数据过于优秀4）关联交易5）存贷双高6）商誉过高
下面进入正题，我们先来看行业分析，因为行业是公司所在的赛道，是公司生存的基础，也决定了公司的格局。分析股票，应该把至少一半的精力放在分析行业上，才会事半功倍。
第一步：看懂行业
1、什么是好行业？
巴菲特说过，投资很简单，选择一条长雪道，最好雪还是湿的，这样雪球会越滚越大。
意思就是挑一个好行业，不仅走的长远，还有复利效应，赚钱越来越轻松。
好行业必须符合两个标准：
1）市场需求要足够大，而且能长久。
需求足够大很好理解，市场需求决定了行业的天花板。投资人最爱听“万亿级市场”，不是没有道理，因为大赛道上才会跑出大公司。
那么，又大又圆，哦不，又大又持久的万亿级市场去哪找呢？
不管经济好坏，人们都离不开吃穿住行，生老病死，这些才是永恒的“黄金赛道”。
2）市场需求快速增长，甚至是爆发式增长
前面提到过，股价反应的是未来的业绩。如果市场需求保持稳定，却不增长，那股价也没办法上去。
比如高速收费，看起来是个躺着收费的好生意，但每年的过路车辆就那么多，还不敢随意提价。那股价自然也不会上涨。
在科技等领域里，新产品的推出，关键技术的突破，往往能刺激人们的需求，颠覆原有的供需格局，从而获得爆发式增长，股价也会一飞冲天。
综合以上两点，你就很容易想明白，十倍大牛股往往会在三大领域出现：消费，医药和科技。
对个人投资者来说，只要在这三大领域中专精一个细分领域，看懂哪怕只有一两家公司，在合适的时机坚定持有，你的整个人生就会很不一样。你要做的，就是充分发挥自身的优势，在正确的方向聚焦，比如，深入研究自身所在的行业。这样，你就有很大概率击败机构投资者。
2、分析价值链
每个行业，都可以拆分成上中下游，这是社会大分工的结果。
上游研发，中游制造和流通，下游品牌和营销，构成了一条完整产业链。
每家公司，都处于其中的一个或多个环节中。
我们需要进一步深挖的，是其中的价值链。
什么是价值链？价值链就是产业链上的利益分配。
说白了就是，这行业的钱都被谁赚走了？谁议价能力更大？谁又在干苦力？
我们常说的产业微笑曲线，讲的就是价值链。研发和营销两端，赚取了最多的利润。
3、行业的竞争格局
格局除了纵向，还有横向。
横向格局，就是公司之间的相互竞争。
衡量竞争格局的最好指标，就是集中度，也就是头部玩家共同占据的市场份额。
前五家的市场份额之和，叫CR5，前十家的份额之和，叫做CR10。
门槛高、产品标准化、网络效应强的行业，集中度往往更高，比如重工业，比如互联网。
门槛低、产品个性化的行业，集中度就低很多，比如餐饮，比如家教，比如理发。
在集中度高的行业，头部玩家会很舒服，先发优势，强者恒强，后续玩家很难颠覆。
在集中度低的行业，生存压力很大，产品质量和个性化服务成为立身之本，这时投资者需要精挑细选。
4、行业发展趋势
了解了行业的纵向和横向，还要加上一个时间轴，也就是行业发展趋势。
行业发展过程一般可以分为创新期，增长期，成熟期，和衰退期（一般不用关注）。
如果要用一个指标去定量分析，那就是普及率，或者叫市场渗透率。
就拿最经典的汽车产业的增长曲线为例。在创新期，普及率不到10%，但这时汽车概念一片火热，股价疯狂上涨。只要无脑买入相关概念，就能爆赚一笔。当行业进入成长期，尤其是普及率到了50%后，行业竞争开始加剧。
竞争力更强的公司抢夺对手的市场份额，行业集中度开始提升。股价也随之分化，优秀公司的股价不断创新高，缺乏竞争力的则被淘汰或兼并。
到了行业的成熟期，普及率达到上限，行业竞争格局也稳定下来，谁也吃不掉谁，集中度同样到达上限。
这时候的股价，就远没有前两个阶段性感。不过这阶段的公司盈利能力稳定，分红很高，是个不错的现金奶牛。
很多投资人常用的套路，就是对比国外成熟市场和我国当前的普及率，从而判断行业的发展阶段。
看公司的第一步，是看懂护城河。
其中最主要的一条是：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。善于带兵打仗的人，先立于不败之地，而后等待战胜敌人的机会。先做好防守，做好分内之事，让自己立于不败，再伺机进攻。
公司时刻面临残酷的竞争，任何有利润的地方都会受到蚕食。只有宽广的护城河，才能确保公司立足，才能让它长久获取高额利润。
护城河具体有哪些呢？
世界顶级评级机构晨星公司在研究了各行业的护城河，我把它归纳为3种：
1）无形资产
通常有三种，品牌，专利技术，授权。
品牌很好理解，茅台成为宴会送礼的硬通货，农夫山泉是大自然的搬运工，海底捞给人的第一印象就是无懈可击的服务，星巴克咖啡再难喝，白领也需要买一杯满足装X需求。
专利技术是企业掌握了别人没法做到的技术，或者企业抢先掌握技术，并且申请专利保护，然后躺着向后来者收取专利费。
高通靠的就是在其他公司前进的道路上不断挖坑，哦不，不断抢注专利，然后躺收专利费。
至于授权，这个对身在天朝的你来说应该也很好理解，它通常存在于金融、能源和电信行业中。
2）转换成本
这是我们在更换产品或服务时，要付出的额外的成本。它不仅仅体现在金钱上，还可能是更多的时间和精力。
比如，用惯了iphone，换成安卓总有些不适应。
网络效应本质上也是一种转换成本，我们用的那些社交应用，微信，滴滴，陌陌，探探，soul。。
3）成本优势
对于很多工业品来说，固定投资不大会变化，而规模越大，分摊的边际成本就越低，也就越能压垮对手。
汽车，手机等工业品，都是这个逻辑。
一般来说，护城河不是一成不变的，好企业能把护城河越做越宽，赚钱也更加轻松。
看懂了护城河，也就看懂了企业如何立足。
前面说过，股价反应的是未来的预期。
要让股价上涨，那企业在未来必须有肉眼可见的利润增长。
一般来说，利润增长只跟三个因素有关：单价，销量，还有成本。
我们先来看销量，它是最关键的指标。
销量增长来源有两个，行业本身增长带来的份额，以及公司从其他竞争对手那夺取的份额。
在创新期和增长期的前半段，销量主要来自行业本身增长带来的红利。随着行业增速渐入瓶颈，销量更多来自抢夺对手的份额。
这也对应不同的选股策略。在行业前半段，所有公司的销量都会上涨，所以可以闭着眼睛随便买股票，比如最近如火如荼的造车新势力。
在行业后半段，则需要精挑细选，选出最有竞争优势，最有可能成为龙头的那个。
说到竞争优势，有一点要说明，它跟护城河不完全一致，护城河是一种防守的概念，而竞争优势则更多的偏向进攻。
品牌，营销渠道，过硬的质量体系，更低的价格，优良的售后服务，都是一种竞争优势。
说完销量，再说说单价。
提价能力是品牌和产品质量最好的认证。比如奢侈品，比如茅台。
如果提价的同时还能提高销量，那就是资本市场最喜闻乐见的量价齐升。
最后说说成本。
不要小看了成本，很多时候它是最大的竞争优势。
渠道变革，精细化管理，研发关键技术，都能降低成本。
比如，格力当年与国美的大战，就是因为国美太强势，收取的渠道费太高，格力的定价话语权太低。董明珠一狠心，退出了如日中天的卖场渠道，选择自建渠道和网点。最终，彻底掌控销售成本的格力成为了空调一哥。而最近，格力又通过打通电商渠道，大大压缩了线下经销商体系，再次降低了销售成本。这也是最近格力再次腾飞的原因。
初中课本教育我们，价格围绕价值波动。
确定公司估值，就是拨开股价的迷惑，确定公司真正的价值。
在这里，我们先要明确一个原则，模糊的正确远胜于精确的错误。——巴菲特
因为公司价值没法精确估计。
巴菲特的方法，是估算出公司真实价值的范围，当股价远低于范围下限的时候，坚定投资。
这是传统的价值投资做法，但却不一定适用于中国资本市场。
因为A股的投资者很热情，（对，说的就是你这个小散），股价普遍偏高，优质公司的股价更是很少被低估。
我们要的，是一套成长股的估值逻辑。
估算出公司在3年后的真实价值，再对比当前的价值，看有多少的增值空间。
比如，当下实际市值100亿，3年后预计150亿，那就是50%的增长，换成年化，大约是14%的年化收益率。
框架不难，重点是怎么算未来的市值。
在金融学上，有两种方法，一种叫绝对估值法，一种叫相对估值法。
绝对估值法又被称为净现金流折现法，预估企业未来每年能产生的利润，分别折现到当下时刻，然后加总。
如果一个企业，从明年起，每年能产生100元利润，一共运作3年，利率是10%
那么这个企业当下的价值就是：100/110%+100/（110%）²+100/（110%）³=249元
绝对估值法是金融学课本上的主流，它提供的是一种精确的估值，也解释了，为什么股价本质上是市场对公司未来的预期。
但在实际投资过程中，它的实战性并不高。因为你没办法精确预测未来所有年份的利润。
两三年可能还行，超过5年，10年的事，谁说的准。
真正被广泛使用的，是相对估值法。
我们常听到的市盈率，市净率，就是最常见的相对估值法。
市盈率（P/E）：市值/净利润的比值，price/earning。
市净率（P/B）：市值/净资产的比值，Price/Book Value
用公司的净利润或净资产，乘上一个倍数，估算出公司的价值，就是相对估值法。
本质上，相对估值法是一种经验主义，却相当有效。因为估值总是会均值回归。
我来讲讲具体怎么应用。
如果一家快速发展的公司，当前的净利润是1亿，市值是100亿，那么当前的P/E就是100倍，远高于同行的平均水平50倍。
现在我们来做个预测，如果我们认为公司三年后的净利润会增长到5个亿，同时，市场热度消退，公司P/E退回到同行的平均水平50倍，那么公司在第三年的市值就是5亿×50亿=250亿。
从100亿到250亿，市值上涨1.5倍，换成平均年化收益率是36%。
我总结了5个常见雷区，能帮你避免90%以上的坑：
1）不符合常识
公司的财务数字是公司经营的结果，它有随机性和波动性。一旦有完美到不可思议的财务数据出现，我们一定要尊重自己的常识。
2） 过于优秀
大部分情况下，市场充分竞争，人员、资金、信息自由流动，一家公司很难取得远高于同行的效率。
历史证明，很多过高的毛利率最终指向的就是财务造假。
被中概股开膛手浑水公司揭发的辉山乳业，就是谎称自己生产原材料，从而大幅降低了成本，大大提升毛利率，却最终被无情揭穿。
3） 关联交易
这是个会计用语，在字面上不难理解，就是和自己人的交易。很多时候，公司看上去收入利润很高，但实际上却只是虚假交易，左手倒右手。
在乐视的财务魔术中，最关键的一点，就是被层层掩盖的关联交易。
4）大存大贷
公司账上趴着很多存款，但同时，公司又拼命向银行贷款。一般来说，贷款需要支付利息，如果有很多现金，又在短期找不到合适的投资机会，都会选择还掉一部分贷款。
存款和贷款都很高，很多时候就说明这存款并不是自己的，要么是问人借的，要么是伪造的。
嗯，没错，存款也可以伪造，比如著名医药白马股康得新就伪造了300亿存款。
5）商誉过高
很多人一定记得18年的商誉暴雷潮。
这里的商誉是个会计概念，在公司收购时候产生。
举个例子，如果公司用30块钱，溢价收购了一个账面只有10块钱的东西，那么就会在账上产生20块钱的商誉。
你可能会问，公司为什么要当冤大头？
因为公司看好这块资产在未来能产生更高的现金流，对得起30块的价格。
但如果发现这玩意最终没那么值钱呢？对不起，20块钱的商誉就要减值，从而降低公司的收益。
有时候，商誉造成的亏损甚至会超过公司的资产。
所以，一定要警惕商誉/净资产的比重超过35%的公司。
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